Si vous voulez mieux comprendre à quel point l’implosion de l’échange de crypto-monnaie FTX est importante, vous pourriez faire pire que de parler à David Pakman, un entrepreneur devenu capital-risqueur. Après s’être inscrit pendant 14 ans auprès de la société d’investissement Venrock, Pakman, qui a dirigé l’investissement de Venrock dans la société d’objets de collection numériques Laboratoires Dapper et il a même extrait du bitcoin chez lui il y a des années, il s’est appuyé sur sa passion pour les actifs numériques, et l’année dernière, il a rejoint la société de crypto-monnaie CoinFund, qui a maintenant sept ans.
Son timing était soit très bon, soit très mauvais, selon votre vision du marché. En fait, en partie parce que CoinFund a été l’un des premiers investisseurs dans l’effondrement de l’échange de crypto-monnaie FTX, nous avons demandé à Pakman de sauter au téléphone avec nous aujourd’hui pour parler de cette semaine très sauvage, qui a commencé avec FTX de haut vol sur les cordes et que Cela s’est terminé par le dépôt de bilan et la démission du fondateur de FTX, Sam Bankman-Fried, en tant que PDG. Des extraits de cette conversation suivent, légèrement modifiés en longueur et en clarté.
TC : La dernière fois qu’on s’est parlé, il y a presque deux ans, la vague NFT avait raison décoller. Maintenant, nous parlons d’un jour où l’un des plus grands échanges de crypto-monnaie au monde vient de déposer son bilan. En fait, il dépose le bilan 130 supplémentaires compagnies affiliées. Que pensez-vous de cette évolution ?
DP : Je pense que c’est absolument terrible à plusieurs niveaux. D’abord, c’était une tragédie complètement évitable. Cet échec commercial a été causé par un tas de décisions humaines erronées, et non par une entreprise défaillante. Le cœur de métier se porte bien. En fait, il est très rentable et en croissance, même dans un marché baissier. Ce n’est pas comme s’il manquait de capital ou était victime de l’environnement macro. Mais son leadership, apparemment sans aucune surveillance, a pris beaucoup de décisions terribles et fait de très mauvaises choses. La tragédie est donc de savoir à quel point elle était évitable et combien de victimes il y a, y compris les employés et les actionnaires et les centaines, voire les milliers de clients qui seront touchés. [by this bankruptcy].
Il y a également une atteinte à la réputation de l’ensemble de l’industrie de la crypto-monnaie, qui souffre déjà de questions telles que « N’est-ce pas une arnaque avec des escrocs ? » Ce genre d’effondrement d’Enron de l’une des entreprises spatiales les plus respectées et sans doute les plus prospères est vraiment mauvais, et il faudra beaucoup de temps pour y parvenir. Mais il y a aussi des points positifs.
Positif?
Eh bien, la bonne chose est que la technologie n’a pas échoué ; les blockchains n’ont pas échoué. Les contrats intelligents n’ont pas été violés. Tout ce que nous savons sur la technologie derrière les crypto-monnaies continue de fonctionner avec brio. Ce serait donc différent s’il s’agissait d’un effondrement dû à une conception logicielle défectueuse, ou si les chaînes de blocs ne s’adaptent pas ou si ce sont de gros hacks qui blessent les gens. La promesse à long terme du logiciel de crypto-monnaie et de l’architecture technologique est intacte. Ce sont les gens qui continuent de faire des erreurs. Cette année, nous avons eu deux ou trois erreurs d’origine humaine assez importantes.
Il y a beaucoup de nouvelles là-bas décrivant ce qui s’est passé en gros. Comment l’expliquez-vous ?
Je n’ai aucune connaissance directe de ce qu’ils ont fait ou n’ont pas fait. Mais apparemment FTX et [the trading desk also owned and run by Sam Bankman-Fried] Alameda Research avait une relation qui n’était peut-être pas connue de tous les actionnaires, employés ou clients. Et il semble que FTX ait pris FTT, qui est leur jeton qui était détenu en grande quantité par Alameda, et ils l’ont mis en gage en garantie et ont contracté d’importants prêts en espèces contre cela. Ils ont donc pris un actif très volatil et l’ont donné en garantie.
On pourrait imaginer que si un conseil d’administration composé de dirigeants d’entreprise ou d’investisseurs était au courant, quelqu’un dirait : « Attendez. Que se passe-t-il si le FTT chute de 50 % ? Cela se produit en crypto avec une fréquence élevée, n’est-ce pas ? Alors, pourquoi engageons-nous cet actif extrêmement volatil ? Et de toute façon, un demi-milliard de dollars d’actifs sont détenus par notre plus grand rival [Binance]. Que se passe-t-il s’ils le téléchargent sur le marché ? ‘
Ainsi, seul le fait d’emprunter contre elle était imprudent. Et puis ils semblent également avoir pris le produit de ce prêt et l’avoir investi dans des actifs hautement illiquides, comme peut-être pour renflouer BlockFi ou toutes ces autres sociétés privées que FTX a récemment achetées. Mais ce n’est pas comme s’ils pouvaient vendre rapidement s’ils avaient besoin de rembourser le produit de leur prêt. Apparemment, ils utilisaient également les fonds des clients et les prêtaient ou peut-être même les prêtaient à leur branche commerciale. Donc tous ces trucs sont juste des trucs dont je pense que le conseil, s’il le savait, serait comme non, non.
Mais il n’y avait aucun conseil, ce qui est époustouflant étant donné que les VC ont versé 2 milliards de dollars dans cette entreprise. Votre entreprise fait partie de ces entreprises.
J’ai rejoint CoinFund il y a un peu plus d’un an, donc l’investissement que la société a fait dans FTX était il y a longtemps, en avance sur mon temps, et c’est un tout petit montant. Nous sommes à peine sur la table des plafonds. Nous ne détenions aucun jeton FTT.
Mais je vais répondre à votre grande question, qui, je pense, porte sur la gouvernance de cette entreprise. Je viens d’un milieu d’investissement technologique traditionnel, où peut-être 99% du temps, il n’y a qu’un seul ensemble standard de gouvernance que chaque entrepreneur accepte lorsqu’il prend du capital-risque, à savoir : il y aura des conseils ; le conseil sera composé d’investisseurs et de salariés et éventuellement d’experts externes ; il y aura une série de contrôles; les chèques disent généralement des choses comme « Vous devez divulguer toutes les transactions entre parties liées afin de ne pas mélanger les noix de coco entre une entreprise et quelque chose d’autre dont nous ne sommes pas au courant ». Le conseil doit également approuver les choses, de sorte que chaque fois que vous allez mettre en gage des actifs en garantie d’emprunt, vous ne pouvez pas émettre de nouvelles actions sans [the board] le connaissant.
Le fait que rien de tout cela n’était présent ici est stupéfiant. Et j’espère que ce qui découle de ce moment semblable à celui d’Enron dans l’industrie de la crypto-monnaie, c’est que toute norme vague sur le fait de ne pas donner ce niveau de surveillance et de gouvernance dans le cadre de l’investissement disparaît immédiatement.
Tout est tellement lié. L’investisseur en crypto-monnaie Digital Currency Group donnerait un 140 millions de dollars injection d’actions à une entreprise de produits dérivés dans son portefeuille appelée Genesis Global Trading, car Genesis a environ 175 millions de dollars bloqués sur son compte FTX. À quel point cela deviendra-t-il mauvais ? Quel pourcentage de votre portefeuille d’investissement a été affecté ici en raison de l’échec du FTX ?
Dans quelle mesure sommes-nous intéressés par CoinFund ? C’est négligeable car nous avions un si petit investissement dans cette société de l’un de nos fonds et ne détenions aucun de nos actifs dans FTX, ni aux États-Unis ni à l’international. [As for broader implications]Je ne pense pas qu’aucun d’entre nous connaisse l’impact à long terme de ce qui se passe ici parce qu’il y a un peu de contagion, n’est-ce pas ? Par exemple, combien d’autres fonds lorsque les entreprises et les investisseurs ont des actifs dans FTX et combien de temps faudra-t-il pour récupérer ces fonds ? Il faut supposer que le tout se transforme en une procédure de faillite massive qui prend plusieurs mois ou années à se dérouler. Et il y aura donc cette incertitude, non seulement sur le moment où vous récupérerez votre argent, mais sur le montant que vous recevrez.
La grande majorité des startups dans lesquelles nous investissons ne négocient pas sur FTX et n’étaient donc pas des clients. Mais FTX a été très utile en fournissant un tremplin pour que les jetons deviennent liquides, et ainsi créer un marché pour ces jetons ou au moins leur fournir un endroit pour échanger et fournir des liquidités. Aujourd’hui, une grande partie de la crypto-monnaie ne consiste pas seulement à lever des capitaux propres, mais à créer des jetons et à les utiliser comme mécanisme d’incitation, et cela nécessite à un moment donné que ces jetons deviennent liquides et soient échangés en bourse, et FTX c’était l’un des plus grands endroits où ces jetons échangés. Et maintenant vous le perdez.
Comment cela affecte-t-il votre activité d’investissement quotidienne ? J’ai vu la nouvelle que CoinFund cherchait à lever un nouveau fonds de 250 millions de dollars, qui a déposé auprès de la SEC le 1er novembre après avoir clôturé un fonds de 300 millions de dollars il y a trois mois. Devrez-vous mettre une épingle dessus maintenant? Je suis sûr que cette débâcle rend les LP nerveux.
Nous avons parlé à plusieurs de nos LPS au cours des dernières 48 heures. Je pense que la plupart des gens traitent. Ils demandent, comme si vous demandiez : « Que s’est-il passé ici ?
Je pense que le capital de stade avancé va geler pendant un certain temps ici. La poussière doit vraiment être enlevée. Et il est peu probable que le capital soit attiré par une tragédie comme celle-ci.
Un impact plus immédiat est sur les valorisations des startups. L’évaluation des startups est un processus imparfait effectué par les investisseurs sur des marchés illiquides et une façon de le faire est de regarder des comparables. Et l’une des compositions d’étoiles les plus brillantes que presque tout le monde dans la crypto a pointées était FTX. Si FTX vaut 40 milliards de dollars, nous valons X. Alors, prenez la société de crypto-monnaie de capital-risque la mieux notée et passez de 40 milliards de dollars à zéro, alors qui est le nouveau plafond de valeur de la crypto-monnaie ? Elle a un impact immédiat sur les évaluations tardives.
