Le jour de l’An, un pan de l’histoire financière sera écrit : l’indice de référence corrompu Libor fera un pas décisif vers sa disparition après 45 ans de présence sur les marchés mondiaux.
Depuis janvier, le taux de prêt ne peut plus être utilisé comme taux de référence dans les nouveaux contrats dérivés, prêts et offres de cartes de crédit.
Il vivra, dans une moindre mesure, sur les 230 billions de dollars de contrats existants qui en dépendent comme base pour les paiements d’intérêts. Mais pour les régulateurs et les banques, le mois prochain est le moment où quatre années de préparation ardue à vivre sans entrent en vigueur.
« Il s’agit de l’une des plus grandes transitions sur les marchés financiers depuis des décennies », a déclaré Dixit Joshi, trésorier du groupe Deutsche Bank. « Il s’agit d’une étape importante pour les régulateurs de la grande crise financière sur les leçons apprises. »
Le Libor a boité après avoir été entaché par le scandale lorsque des commerçants des principales banques d’investissement du monde ont été surpris en train d’essayer de manipuler le taux en leur faveur et ont été frappés de 10 milliards de dollars d’amendes en guise de punition. Mais alors même qu’elle cherchait à réformer le taux de prêt entaché, son principal régulateur, la Financial Conduct Authority du Royaume-Uni, s’est inquiété d’un problème encore plus important : un chiffre annoncé chaque jour vers 11h55 à Londres représentait un risque sérieux pour la stabilité du système financier.
Alors que le taux servait de prix de référence pour des contrats touchant des millions de consommateurs, l’activité de financement bancaire qu’il aurait dû refléter n’existait plus. Les demandes quotidiennes des banques pour le fixing quotidien étaient en grande partie des estimations. Aussi, après les scandales meurtriers, les banques ne voulaient plus du poste.
En 2017, la FCA et d’autres régulateurs ont proposé une solution plus radicale : désactiver les 35 taux différents, répartis sur cinq devises, de Démarrer de 2022. Des milliers de contrats perdraient le taux sous-jacent à leur valeur.
Il n’y avait pas un tel substitut au Libor, qui reflétait les anticipations des investisseurs sur les taux futurs. Il comprenait également une composante pour risque de crédit bancaire. Les utilisateurs, tels que les entreprises et les gestionnaires de fortune, l’aimaient car ils connaissaient à l’avance le montant des paiements d’intérêts.
Les autorités voulaient que le remplacement soit basé sur les taux de prêt au jour le jour, qui étaient basés sur les transactions d’hier. Cela a éliminé la composante de risque de crédit bancaire, les rendant « sans risque ». Ils étaient plus en phase avec les taux d’intérêt intérieurs, mais ils reflétaient des accords, pas l’avenir. Tous les pays n’avaient pas d’alternative toute faite. Le Royaume-Uni pourrait se tourner vers Sonia, un taux de prêt au jour le jour très utilisé ; les États-Unis ont dû créer un nouveau tarif, le Sofr, de toutes pièces.
Pour les banques et les régulateurs, cela signifiait non seulement développer de nouvelles références, mais aussi développer des garanties juridiques alternatives et battre constamment le tambour dont le marché avait besoin pour se préparer. La volatilité des marchés induite par la pandémie l’année dernière, lorsque les taux d’intérêt mondiaux ont été réduits, n’a fait que renforcer la détermination des régulateurs.
« Comme nous l’avons vu en mars et avril 2020, [Libor rates] ils augmentaient en période de crise économique « , a déclaré Edwin Schooling Latter, qui mène la campagne pour passer à FCA. » On pourrait faire valoir que les banques ont répercuté le coût du financement de la banque elle-même sur leurs clients… Les nôtres. est que les banques sont mieux placées pour gérer ce risque que les clients de détail. »
La transition a parfois ressemblé à un marathon énergivore. Beaucoup pensaient qu’il était impossible non seulement de créer des taux sans risque, mais aussi de développer des échanges sur les marchés à terme, qui répondraient aux attentes des investisseurs en matière de taux futurs. « Si vous aviez demandé à quelqu’un à la fin de 2017 si cela allait se produire d’ici la fin de 2021, il se serait moqué de vous », a déclaré Sarah Boyce de l’Association britannique des trésoriers d’entreprise.
Ce scepticisme a été partiellement vengé. Même au début de l’année, le Libor avait encore 265 billions de dollars de contrats qui lui étaient attachés. L’intégration d’une alternative au Libor dollar américain a été particulièrement compliquée car il s’agissait d’un nouveau taux.
Pour faciliter la charge, les autorités britanniques et américaines ont autorisé le Libor en dollars américains pour les contrats existants continue jusqu’à la mi-2023, bien que les nouvelles entreprises soient bloquées après décembre. La FCA a également autorisé pendant un an les versions « synthétiques » du Libor en livres et en yens pour sevrer les contrats les plus tenaces du taux. Néanmoins, la publication quotidienne des 24 taux Libor aura lieu après décembre.
Ceux qui n’ont pas changé de contrat s’appuieront sur les versions provisoires du Libor, qui seront basées sur une formule fixe, et leurs replis, qui font la différence entre les nouveaux taux sans risque et le Libor.
Moody’s, l’agence de notation de crédit, a estimé que 68 des 262 opérations de financement structuré Libor hors dollars américains qu’elle a initialement notées seront basées sur des taux Libor « synthétiques ».
Ces derniers mois, le marathon est devenu un tiret. La plupart des volumes de nouvelles transactions de swap négociées de manière privée en livre sterling, en yen japonais, en franc suisse et en dollar de Singapour utilisent désormais en grande partie les nouveaux taux dits sans risque.
Les chambres de compensation ont négocié d’importants lots de contrats ouverts les week-ends précédant Noël. LCH de Londres a converti 285 000 swaps en livres sterling, francs suisses, euros et yens, d’une valeur notionnelle de 20 billions de dollars, du Libor en leurs équivalents sans risque. ICE Clear Europe a converti 3,5 millions de contrats. En conséquence, beaucoup s’attendent à ce que les taux de change tels que la livre sterling et le franc suisse produisent peu de feux d’artifice au cours des premiers jours de négociation. La référence Sonia est d’environ 0,2%, similaire au taux Libor en dollars à trois mois.
Cela laisse les autorités concentrées sur une adoption obstinément plus lente du Libor en dollars américains, qui représente environ 230 000 milliards de dollars de transactions. Le taux au jour le jour du Sofr est de 0,05 %, contre un Libor dollar à trois mois d’environ 0,2 %. Environ 70% des nouveaux swaps faisaient encore référence au Libor en novembre, selon les données d’Osttra. régulateurs américains » efforts pendant l’été pour déplacer des contrats à terme à Sofr, ils n’ont eu qu’un succès limité.
« Dire aux gens d’arrêter d’utiliser le Libor, c’est comme réimposer l’interdiction. Les gens continueront à boire jusqu’au tout dernier moment », a déclaré Mark Cabana, responsable de la stratégie de taux US chez Bank of America.
Les régulateurs préviennent qu’il pourrait s’agir des dernières concessions. « Les acteurs du marché disposent de tous les outils nécessaires pour respecter cette échéance. La responsabilité des acteurs du marché est de prendre les mesures nécessaires pour se préparer à un monde sans nouveau Libor « , a déclaré Tom Wipf, cadre supérieur chez Morgan Stanley, qui préside l’organisme de l’industrie pour diriger le passage du dollar Libor. USE.
La FCA n’a pas décidé si elle continuerait avec les versions synthétiques du Libor en dollars américains après juin 2023 et prendra une décision vers la fin de l’année prochaine. Schooling Latter a averti que les versions synthétiques ne dureraient pas éternellement. « Les gens ne devraient pas supposer qu’il y aura une version synthétique du Libor en dollars américains », a-t-il déclaré.
Même ainsi, le marché accepte que le changement arrive. Au sein de CME Group, le plus grand marché à terme au monde, les positions ouvertes sur les contrats à terme Sofr ont surperformé les contrats à terme Libor pour la première fois en décembre.
« Cette transition a été comme une opération à cœur ouvert sur le système financier. Maintenant, nous devons utiliser les outils, les connaissances et les partenariats que nous avons construits pour passer au niveau supérieur « , a déclaré Tal Reback, qui dirige l’effort mondial de transition Libor chez KKR. » Ce n’est pas une mince affaire.
